香煙網(wǎng)訊，2021國債凈發(fā)行：預(yù)計低于2020的可能性較大。2021年赤字率回歸3.0%的可能性較大。據(jù)此推算，假設(shè)2021年現(xiàn)價GDP同比在8-12%區(qū)間，3.0%的赤字率對應(yīng)預(yù)算赤字約3.3-3.4萬億元。對應(yīng)中央赤字約2.3-2.4萬億元，需要發(fā)行國債進行融資。
國債采用余額管理，國債凈發(fā)行可能高于或低于中央赤字。參考歷史數(shù)據(jù)，假如2021年中央赤字約2.3-2.4萬億元，對應(yīng)的國債凈發(fā)行范圍在2.20-2.62萬億元。
2021國債發(fā)行量估算：存在達到7萬億元的可能。由于貼現(xiàn)國債的期限主要是一個季度或者半年，2020年發(fā)行的15709億元貼現(xiàn)國債，其中6472億元于年內(nèi)到期。2021年這種情況可能會延續(xù)，貼現(xiàn)式國債當年發(fā)行、當年到期的金額可能也會達到6000億元左右，加上國債凈發(fā)行、不含當年發(fā)行當年到期貼現(xiàn)國債的到期額，則2021年國債總發(fā)行額將達到6.9萬億元以上。
國債凈發(fā)行以及發(fā)行節(jié)奏的歷史規(guī)律：前低后高。從2015-2020年國債每個季度的凈發(fā)行或者發(fā)行來看，均呈現(xiàn)出一季度較低，二至四季度較高的情況。
2021年國債發(fā)行延續(xù)前低后高的概率較大。從2021年一至四季度國債到期金額分布來看，一季度高達13358億元，二至四季度分別為6893、8474、7277億元。一季度國債到期高峰也預(yù)示著其凈發(fā)行可能為負，二至四季度的國債凈發(fā)行額則可能相對較高，每個季度可能介于7000-10000億元。核心假設(shè)風險。國內(nèi)財政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平
2021國債凈發(fā)行：預(yù)計低于2020的可能性較大。根據(jù)12月18日的中央經(jīng)濟工作會議，“積極的財政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)”。從更可持續(xù)的角度出發(fā)，2020年因疫情推出赤字率3.6%以上+特別國債1萬億元的組合，在2021年延續(xù)的概率較低。按2015-2019年預(yù)算赤字率位于2.3-3.0%來看，2021年赤字率回歸3.0%的可能性較大。據(jù)此推算，假設(shè)2021年現(xiàn)價GDP同比在8-12%區(qū)間，3.0%的赤字率對應(yīng)預(yù)算赤字約3.3-3.4萬億元?？紤]到2015-2020年中央赤字占總赤字的比重介于64.2%到73.9%，假設(shè)2021年中央赤字占總赤字的比重約70%，對應(yīng)中央赤字約2.3-2.4萬億元，需要發(fā)行國債進行融資，基本上對應(yīng)國債凈發(fā)行額。
2021年國債凈發(fā)行額存在超過預(yù)算赤字的可能?；厮輾v史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中央赤字與國債凈發(fā)行額之間并非完全對應(yīng)關(guān)系。2013和2020年，國債凈發(fā)行額均超出當年的中央赤字。背后的原因在于我國國債采用余額管理，通過限定一個年末不得突破的國債余額上限，來控制國債發(fā)行，而非直接根據(jù)中央赤字安排發(fā)行。因而國債凈發(fā)行額，可能高于中央赤字，高出約8-9%，類似2013和2020年;也可能低于中央赤字，類似2012和2014-2019年，低了約5%。假如2021年中央赤字約2.3-2.4萬億元，對應(yīng)的國債凈發(fā)行范圍在2.20-2.62萬億元，明顯低于2020年的4萬億元。
2021國債發(fā)行量估算：存在達到7萬億元的可能。根據(jù)前文分析，2021年國債凈發(fā)行額超過2.7萬億元的概率不大，而2021年國債到期額約3.6萬億元，那么按超過凈發(fā)行額上限的2.7萬億元估算，2021年國債總發(fā)行額看似是凈發(fā)行加到期約6.3萬億元，明顯低于2020年的國債發(fā)行額7.1萬億元。但該方法忽略了貼現(xiàn)國債存在當年發(fā)行當年到期的情況。由于貼現(xiàn)國債的期限主要是一個季度或者半年，因而2016-2019年每年約有61-66%的貼現(xiàn)式國債當年發(fā)行當年到期。2020年發(fā)行的15709億元貼現(xiàn)國債，其中6472億元于年內(nèi)到期。
2021年這種情況可能會延續(xù)，貼現(xiàn)式國債當年發(fā)行、當年到期的金額可能也會達到6000億元左右的規(guī)模。加上國債凈發(fā)行假設(shè)為2.7萬億元、不含當年發(fā)行當年到期貼現(xiàn)國債的到期額3.6萬億元，則2021年國債總發(fā)行額將達到6.9萬億元以上?？紤]到2021年一季度貼現(xiàn)式國債到期量高達6523億元，如果財政部一季度發(fā)行較多貼現(xiàn)國債進行滾動融資，那么這些新發(fā)貼現(xiàn)國債也將在2021年內(nèi)到期。在這種情況下，較多的貼現(xiàn)國債發(fā)行額有可能將2021年國債總發(fā)行額推升至7萬億元左右的水平。
對于國債供給，凈發(fā)行和總發(fā)行，究竟哪個對債市影響會更大?答案可能并不明確。國債凈發(fā)行對債市的影響有兩個渠道，一是國債凈發(fā)行額牽涉到國債繳款金額，對應(yīng)資金形成財政存款，將資金回籠到央行資產(chǎn)負債表，從而對流動性形成直接影響。二是國債凈發(fā)行是新增社融中的一部分，可以通過影響社融數(shù)據(jù)，間接影響債市表現(xiàn)。而國債總發(fā)行額會通過招標，給債券市場帶來直接的供給壓力。為實現(xiàn)債務(wù)滾動，總發(fā)行額的降幅可能明顯小于凈發(fā)行額的降幅，甚至總發(fā)行額還會小幅增加。這可能成為未來1-2年國債等利率債發(fā)行所面臨的常態(tài)。國債凈發(fā)行節(jié)奏展望：前低后高相對確定。
MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平MLF超量續(xù)作，背后是超儲率降至2017年水平
國債凈發(fā)行以及發(fā)行節(jié)奏的歷史規(guī)律：前低后高。從2015-2020年國債每個季度的凈發(fā)行或者發(fā)行來看，均呈現(xiàn)出一季度較低，二至四季度較高的情況。從兩個角度可以理解這種季節(jié)性：一是每年確定赤字率的往往在3月召開，在確定赤字率之前，國債發(fā)行可能相對謹慎;二是參考2019-2020年國債發(fā)行計劃(分別于2018年12月25日、2020年1月2日發(fā)布)，1-2月不發(fā)行儲蓄國債，而且一季度非關(guān)鍵期限國債發(fā)行頻率也明顯低于其他季度。
2021年國債發(fā)行延續(xù)前低后高的概率較大。從2021年一至四季度國債到期金額分布來看，一季度高達13358億元，二至四季度分別為6893、8474、7277億元，一季度國債到期高峰，也預(yù)示著其凈發(fā)行可能為負，二至四季度的國債凈發(fā)行額，則可能相對較高，每個季度可能介于7000-10000億元。
供給壓力的觀察指標：單只國債發(fā)行額的變化。對于2021年國債供給節(jié)奏，即將發(fā)布的國債發(fā)行計劃給出的信息可能相對有限，因其缺乏單只國債發(fā)行規(guī)模的安排，僅給出記賬式附息國債(不含貼現(xiàn))和儲蓄國債的發(fā)行時間點。一般而言，1年、2年、3年、5年、7年和10年關(guān)鍵期限國債每月都會安排發(fā)行，其發(fā)行規(guī)模的變化，可以更好的反映出國債及潛在的利率債供給壓力。
以2020年的1年期國債發(fā)行為例，1-2月發(fā)行規(guī)模處于300億元以內(nèi)的較低位;3-5月隨著政策對沖疫情方向明朗，單只國債發(fā)行量明顯提升;6-7月為抗疫特別國債發(fā)行“讓路”，作為普通國債發(fā)行規(guī)模有所縮減;8月為地方債發(fā)行“讓路”，單只國債發(fā)行規(guī)模也不大;9-12月發(fā)行規(guī)模維持高位，對應(yīng)國債供給壓力明顯上升。
因而2021年國債供給壓力情況，仍需密切關(guān)注單只國債發(fā)行規(guī)模的變化走勢，可能還要結(jié)合地方債的發(fā)行情況。尤其是2021年地方債提前下達的時間和規(guī)模均存在不確定性，可能也會間接影響國債供給節(jié)奏。
此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。小編溫馨提示：股市有風險，入市需謹慎。
收藏網(wǎng)站
分享頁面
聯(lián)系網(wǎng)站
(非品牌方)
回到頂部
