2019年6月12日，中國煙草總公司旗下子公司中煙國際在香港市場上市。截至7月10日，該公司的股價每一天都走的波瀾起伏，既有強勢暴漲，也有風云突變的回落，還有瘋狂拉升，總之，調(diào)整幅度很大，但在短短十幾個交易日內(nèi)，累計漲幅近5倍。頭頂“中煙”光環(huán)和概念股的稀缺性（港股市場的“煙草第一股”），中煙國際受到了資本市場的極大關(guān)注。本文試圖從市場的角度對中煙國際進行研究分析。在此之前，簡單介紹一下中煙國際公司。
中煙國際成立于2004年，總部位于香港，是中國煙草總公司的全資子公司，主要負責資本運作，是中國煙草唯一的國際業(yè)務(wù)拓展平臺，承擔煙草的進出口貿(mào)易工作。中煙香港的業(yè)務(wù)主要分為四個部分：第一是煙葉產(chǎn)品進口，公司從全球（巴西、阿根廷等）采購煙葉類產(chǎn)品，并轉(zhuǎn)售給中國卷煙生產(chǎn)企業(yè)；第二是煙葉類產(chǎn)品的出口，將中國煙農(nóng)生產(chǎn)的煙葉類產(chǎn)品出口至印度尼西亞、泰國、新加坡等；第三是卷煙出口，公司獨家對免稅店及卷煙批發(fā)商出口中國品牌卷煙，其中涵蓋了中華、玉溪、紅塔山和白沙等中國卷煙品牌，在過去五年中保持了約20％的年利潤增長；第四是新型煙草制品的出口，主要為加熱不燃燒煙草制品。
近年來海外加熱不燃燒市場迅速崛起，逐步替代卷煙消費。 截至2019年1季度，在全球率先布局的菲莫國際旗下的iQOS在行業(yè)內(nèi)取得了巨大的先發(fā)優(yōu)勢。該產(chǎn)品在日本的市占率從一開始不足1%迅速增長至16.9％；目前70%的iQOS消費者是從其他競爭對手的卷煙品牌轉(zhuǎn)過來的，加熱不燃燒細分領(lǐng)域已然是未來各煙草公司獲得消費者的“必爭之地”。截至2018年年底，日本煙民加熱不燃燒設(shè)備保有率超過40%?？梢钥闯觯@一塊的市場蛋糕是巨大的。
國外加熱不燃燒市場如日中天，根據(jù)世界衛(wèi)生組織的統(tǒng)計，蒸汽電子煙和加熱不燃燒煙草制品的普及率在2017年已經(jīng)達到2.26%，且上升趨勢明顯，但中國新型煙草的滲透率僅為0.27%，遠低于世界平均水平。然而，國內(nèi)中煙公司早已在該細分領(lǐng)域進行了較為廣泛和深入的布局，這一塊的市場潛力很大。2017年10月，四川中煙的加熱不燃燒煙具產(chǎn)品“功夫”登陸韓國，是中國第一款海外上市的加熱不燃燒品牌，一同上市的還有寬窄（子彈頭）煙彈。2018年，廣東中煙首批加熱不燃燒煙草制品MU+在老撾上市。2018年10月18日，安徽中煙在合肥隆重召開磁粒均熱技術(shù)加熱不燃燒產(chǎn)品全球首發(fā)儀式！2018年11月7日，湖北中煙召開MOK發(fā)布會，標志著國內(nèi)首家新型煙草制品旗艦店——MOK官方旗艦店成立，同步開放的還有MOK在韓國首爾新沙洞的旗艦店。湖南、山東、貴州等中煙公司也正開展研發(fā)工作。
中煙國際于2018年5月開始獨家經(jīng)營向全球海外市場出口上述中煙公司新型煙草制品的業(yè)務(wù)，主要是加熱不燃燒煙草產(chǎn)品。目前，該公司的出口國家和地區(qū)主要是亞洲，如全球第二大加熱不燃燒市場韓國。中煙國際招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年，加熱不燃燒產(chǎn)品的平均出口價格約為每千支360港元。中煙公司投入大量研發(fā)成本，國際市場對中國加熱不燃燒煙草制品的認可日漸增加，未來平均出口價格或會上升。據(jù)招商證券預(yù)測，假設(shè)轉(zhuǎn)化率、單包煙彈價格分別為5%、10元/包時，新型煙草年市場容量為585億元，10%、20元/包時，市場容量為2265億元，市場空間十分廣闊。
中煙國際是目前中煙旗下唯一的國際業(yè)務(wù)平臺，未來向海外市場與新型煙草產(chǎn)品方面拓展發(fā)展方向，有望成為中煙整合海外資源的排頭兵，成為中國煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。被稱為“煙草第一股”的中煙國際，在港股市場具有較強的稀缺性，商業(yè)模式易于理解，其股票對散戶投資者具有吸引力，這或許是公司股票受追捧的重要原因。
還有一個重要原因是其背后龐大的國內(nèi)市場，中煙國際實際上只代表中國煙草總公司整體業(yè)務(wù)非常小的一部分，而中煙公司在中國國內(nèi)的卷煙市場份額要比菲莫國際、英美煙草、日本煙草、帝國品牌和韓國煙草等五大國際巨頭在全球的市場份額總和還要大。2018年，中國吸煙者人數(shù)為3.06億人，卷煙銷售額達到1.44萬億元，約占全球卷煙消費的44.6%。數(shù)量眾多的煙民為中煙國際四大業(yè)務(wù)板塊之一——進口煙葉類產(chǎn)品提供了一個穩(wěn)定的市場。東方贊助金融集團創(chuàng)始合伙人杰弗里•陳拉普德（Jeffrey Chan Lap-tak）還提出了中煙國際一經(jīng)上市就受到資金青睞的另外一個原因，“香港市場上沒有相當大的IPO，因此現(xiàn)在市場上有相當多的流動性。”
盡管中國有1/4之多的成年人為吸煙者，然而近年來中國國內(nèi)經(jīng)濟放緩，衛(wèi)生官員又在加緊努力遏制吸煙，比如2015年首修的《廣告法》禁止在大眾媒體、公共場所、公共交通工具和室外發(fā)布煙草產(chǎn)品廣告，并增加了“禁止向未成年人發(fā)送任何形式的煙草廣告”的規(guī)定。種種舉措導(dǎo)致吸煙人數(shù)不斷下降，在國內(nèi)實行專賣制度的優(yōu)勢不再那么明顯，中國煙草現(xiàn)在不得不擴展全球市場。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，中國2018年的卷煙出口價值為7.22億美元，高于十年前的2.48億美元，其中大部分為亞洲發(fā)展中國家。中國政府支持中國煙草“走出去”，全面提升其在全球的競爭力，在國際上擁有自己的領(lǐng)先品牌。中國煙草分別在阿根廷、納米比亞和阿拉伯聯(lián)合酋長國等國家設(shè)立了子公司，并與菲莫國際公司在瑞士合資成立公司，在歐洲分銷中國卷煙品牌，目標是在2020年出口4000億支卷煙。
2018年，菲莫國際卷煙銷量為1596.4萬箱，英美煙草銷量1372.5萬箱，日本煙草銷量982.8萬箱，帝國品牌為530.4萬箱，中國煙草為4752萬箱，是前四家煙草巨頭的總和還要多，但基本是自產(chǎn)自銷，卷煙出口比例非常低，僅占煙草總營收的3%左右。
從當前環(huán)境來看，中國煙草國際化仍處初級階段，中煙國際被賦予了中國煙草走出去的重任，此次赴港IPO，融資也將用于擴大東南亞等主要目標市場的銷售渠道、與其他國際卷煙公司戰(zhàn)略合作等目的。此外，持續(xù)一年多的中美貿(mào)易戰(zhàn)對中煙國際的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了重大影響。此前，中煙國際每年從美國進口的煙葉大概占30％，但自從兩個國家互相對各自的商品征收關(guān)稅以來，該公司自2018年7月以來尚未從美國采購任何煙葉產(chǎn)品。
考慮2019年國內(nèi)經(jīng)濟依然面臨下行壓力，財政收支依然嚴峻，那么煙草稅利對財政的支撐作用或繼續(xù)提升。而中國煙草公司不僅是要賺國內(nèi)煙民的錢，還要上市融錢，去擴大海外的市場份額，為國家財政收入加一把火。
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